「CEEM季报 · 美国」阑珊危险上升（2025年第1季度全球宏观经济季度陈述）
2025年第一季度，美国消费和私家出资持续正向拉动经济增加，但在关税方针冲击下，经济增加动能快速削弱。软数据（预期类查询数据）已大幅走弱，硬数据（消费、工作等目标）虽然没有遭到实质性冲击但危险显着上升，关税等方针的不确定性正导致企业出资放平缓顾客决心削弱。美联储在1月和3月议息会议皆坚持利率水平不变，其货币方针很或许堕入“两难”窘境，且特朗普屡次扬言要辞退鲍威尔的职务，美联储的独立性面对严峻应战。展望2025年，特朗普政府的关税方针正在导致经济阑珊危险不断上升。
制造业PMI再现萎缩，非制造业PMI接近阑珊。制造业PMI在本年1月和2月上升至荣枯线之上后，3月再次堕入萎缩。其间，3月，新订单指数大幅降至45.2，工作指数大幅降至44.7。3月，非制造业PMI降至50.8，处于阑珊临界点，反映近年来支撑美国经济扩张的首要力气服务业也趋于疲软。
个人收入与开销仍具耐性。2025年1月至12月美国个人收入同比增速别离为4.2%和4.6%；美国个人消费开销同比增速皆为5.4%和5.3%。
1月至3月，美国轻型机动车总销量的折年数别离为1560万、1600万和1777万辆，环比增加率别离为-7.1%、2.6%和11.1%。与上一年第四季度比较，美国轿车库存水平略有下降。沃德预算2024年4季度美国轿车库存均值为25.3万辆，本年1月至2月别离降至24.5万和23.7万辆。
1月至2月，美国零售出售额环比涨幅别离为-1.2%和0.2%；中心零售出售额环比涨幅别离为-0.8%和0.8%。与上一年第四季度比较，美国零售出售增速显着放缓。
房地产商场持续筑底，企业补库存速度放缓。1月至2月，美国新建住宅出售环比增速别离为-6.9%和1.8%，成屋出售环比增速别离为-4.7%和4.2%，新屋开工环比增速别离为-11.5%和11.2%。美国新建住宅出售价格持续震动，2月中位价为41.4万美元/套，与上一年4季度的均值41.5万美元相等；在建新屋略有下降，1月至2月的环比增速别离为-1.3%和0.1%；成屋库存坚持在相对高位，1月至2月的成屋库存别离为118万和124万套，与上一年第四季度的均值128万套大致适当。
2022年7月，美国企业库存同比增速到达峰值18.5%，尔后开端下降，步入去库存周期。2023年11月，美国企业库存同比增速跌至-0.1%，尔后，开端缓慢上升，企业敞开补库存周期。到2025年1月，美国企业库存同比增速为2.3%，接连8个月震动，补库存速度放缓。
贸易逆差创纪录扩展。2025年1-2月，美国出口同比增速别离升至4.4%和4.8%，进口同比增速大幅上升至23%和19.7%，贸易逆差扩展至1307和1267亿美元，创下1992年以来最高纪录。比照来看，上一年4季度美国贸易逆差的月度均值为833亿美元。受特朗普加征关税方针预期的影响，美国企业抢进口行为显着。
失业率小幅上升，劳作力商场平衡中趋软。2025年1月至3月，美国失业率别离为4.0%、4.1%和4.2%，失业率小幅上升；新增非农工作别离为11.1万、11.7和22.8万人；劳作参加率别离为62.6%、62.4%和62.5%；均匀时薪同比增速别离为4.0%、4.0%和3.8%，环比增速别离为0.4%、0.2%和0.3%。此外，2月，离任率小幅升至2%，职位空缺率小幅降至4.5%，职位空缺数与失业人数比值降至1.0。归纳来看，美国劳作力商场大致平衡中已显疲态。
关于美国工作状况，值得警觉的是，联邦政府部门工作呈现“由正转负”趋势，2月削减1万人，预示特朗普政府裁人方针或许对工作商场发生进一步负面冲击。相反，假如大规模驱赶不合法移民，又或许导致劳作力商场供应削减，乃至呈现新的需求缺口。
通胀下行，但上行危险并未免除。1月至2月，美国CPI同比涨幅别离为3.3%和3.1%，环比涨幅别离为0.5%和0.2%；中心CPI同比涨幅安稳在3%和2.8%，环比涨幅别离为0.4%和0.2%。展望未来，一方面“对等关税”方针或导致美国进口成本上升，引致通胀上行；另一方面，原油价格下降，以及美国经济增速放缓导致需求削弱，又唆使通胀下行。
美债收益率曲线走俏。第一季度，美国10年期和2年期国债收益率曲线皆下行，利差走阔。值得注意的是，4月2日至4日，在特朗普宣告加征“对等关税”后，美债10年期和2年期国债收益率皆大幅下行，但4日以来，2年期国债收益率坚持相对安稳，10年期国债收益率快速上行，美债的“避风港”效应消失。商场关于长时刻美债收益率上行的首要解释为忧虑关税驱动的美国通胀或许会阻挠美联储降息、出资者转向现金类东西、基差买卖的紊乱以及外国兜售美国债券等。
美元指数走弱。这至少有两部分原因：直接原因是“对等关税”方针正在将美国经济带向阑珊。深层次原因在于美国关税单边主义，严峻反噬美元吸引力，推进部分经济体和世界组织加速去美元化进程。在全球经济动乱中，虽然出资者避险需求依然激烈，但资金避险方向从美元转向黄金、日元等其他避险财物。
美股大幅杀跌。2月下旬以来，在特朗普关税方针的暗影下，美股开端向下调整，尤其是4月2日特朗普宣告“对等关税”后，美股接连暴降。纳斯达克指数跌幅一度超越20%。
二、宏观方针剖析
美联储在1月和3月议息会议皆挑选持续张望。美联储3月会议坚持方针利率在4.25-4.50%区间，方案于4月开端进一步放缓缩表，将国债减持速度由每月250亿美元降至50亿美元。鲍威尔标明，关税等方针为通胀及经济远景带来巨大不确定性，而美联储挑选以“不变”应变，并坚持货币方针的高度灵敏。鲍威尔以为，当时美国仅仅预期相关的查询数据走弱，硬数据仍较为稳健，美国经济阑珊危险上升但仍不高。
美联储较大起伏修正2025年经济猜测。美联储将2025年经济增加猜测中值由2.1%明显下修至1.7%；2025年失业率猜测中值由4.3%上修至4.4%；2025年PCE和中心PCE通胀率猜测中值别离上修0.2和0.3个百分点，至2.7%和2.8%。明显，美联储轻视了经济下行危险和通胀上行压力，这或许标明美联储没有充沛计入关税方针的负面冲击。鲍威尔日前承受采访标明，美联储事前并未得悉也未预料到特朗普“对等关税”的程度。
点阵图闪现，2025年方针利率猜测中值坚持在3.9%（即年内降息2次），2026年方针利率猜测中值坚持在3.4%。不过，考虑到近期美股大幅杀跌，金融商场危险闪现，美联储提早降息的或许性正在上升。假如特朗普政府不及时纠正其关税方针，美国经济下行压力将远超美联储预期，这意味着年内降息次数将明显高于2次。依据CME FedWatch，到4月9日，商场预期年内美联储将降息4次，下次降息时刻为5月。
美联储独立性正面对严峻应战。关于美联储的张望情绪，特朗普屡次表达不满，并宣称正在考虑辞退美联储主席鲍威尔的职务。假如特朗普政府辞退鲍威尔遭到司法阻止，其很或许提早发布下一任美联储主席的人选，使用“影子主席”来影响美联储决议计划。
三、美国经济局势小结与展望
依据美国亚特兰大联储GDPNow model在4月17日的估量，估计美国第一季度GDP环比折年率为-2.2%。一方面，美国消费和私家出资增速仍为正数，但增速趋于放缓。另一方面，特朗普关税方针唆使美国企业抢进口，贸易逆差创纪录，是GDP负增加的首要原因。
图表7展现了高频数据反映的美国经济运转状况。2025年第一季度，WEI稳中趋缓，标明美国经济没有实质性阑珊，但下行痕迹闪现。
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